工信部數(shù)據(jù)顯示，今年上半年水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤767億元，同比下降6.1%。雖然相比2019年上半年有所回落，但仍為歷史第二高位，顯示出較強的行業(yè)韌性。

　　產(chǎn)量方面，全國水泥上半年產(chǎn)量10億噸，同比下降4.8%。

　　總體上看，水泥行業(yè)上半年經(jīng)濟運行在疫情沖擊下逐漸回穩(wěn)向好。A股水泥板塊股價因此也來回震蕩，今年上半年板塊累計漲幅為1.64%。

　　上半年價格下跌，卻增利不增收

　　水泥價格關乎到水泥企業(yè)銷售收入，今年上半年水泥價格由歷史高位快速回落。在產(chǎn)品價格上，水泥上半年平均出廠價格同比下降1.9%。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全國水泥價格指數(shù)達到接近170點的歷史高點后快速下降，6月30日降至141.75點，降幅約16.5%，價格重新回到2018年初的水平。

　　受疫情沖擊，下游的基建和地產(chǎn)等下游行業(yè)需求放緩，行業(yè)水泥銷量出現(xiàn)下滑。A股及港股有30余間水泥上市企業(yè)，其中有接近20間企業(yè)發(fā)布了半年報，半年報顯示這些上市公司在上半年水泥銷量均出現(xiàn)了不同程度的下滑。例如，行業(yè)龍頭海螺水泥(600585-CN)上半年水泥熟料合計凈銷量1.87億噸，同比下降7.60%;金隅集團(601992-CN)上半年水泥及熟料銷量4,210萬噸(不含合營聯(lián)營公司)，同比減少7.0%。

　　產(chǎn)品價格下降，加上銷量下滑，對于水泥行業(yè)來說銷售表現(xiàn)整體上并不如意。從營收上看，僅有6間公司取得正增長，其余公司均有不同程度跌幅，其中東吳水泥(00695-CN)營收跌幅超過3成。讓市場欣慰的是，這些公司在凈利潤方面則大體取得較好成績。

　　報告期內(nèi)凈利潤出現(xiàn)下降的公司只有4家，其余均取得漲幅。換言之，大多水泥上市企業(yè)報告期內(nèi)增利不增收，雖然運營方面在上半年遭受多重不利局面，但利潤水平并未出現(xiàn)倒退，行業(yè)的抗風險能力較強。

　　行業(yè)抗風險能力：成本端優(yōu)勢及供給端平衡能力

　　為何行業(yè)抗風險能力如此強?這主要體現(xiàn)在水泥行業(yè)的低成本上以及供給端平衡能力上。

　　水泥行業(yè)和鋼鐵行業(yè)均的需求都集中在下游的建筑領域，但水泥行業(yè)的利潤水平明顯優(yōu)于鋼鐵行業(yè)。例如，水泥行業(yè)里的上峰水泥(000672-CN)2020年毛利率高達48.04%，遠超同期鋼鐵行業(yè)中任何一家企業(yè)的毛利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，過去十多年，水泥行業(yè)毛利率多年位于25%-35%之間，遠高于鋼鐵行業(yè)5%-15%之間的毛利率。

　　這是因為鋼鐵上游原料端企業(yè)攫取了產(chǎn)業(yè)鏈大量利潤，水泥行業(yè)的生料粉磨、回窯煅燒和熟料粉磨這類原材料價格遠低于鋼鐵行業(yè)在鐵礦和焦炭方面的價格，對原料的依賴度也沒有鋼鐵行業(yè)強。此外，水泥上游煤炭、電力的盈利水平都遠低于鋼鐵上游礦山的盈利水平。

　　供給端方面，由于水泥不能長時間儲存的特性，其運輸和銷售范圍有限，因此水泥具有顯著的區(qū)域性特征，其銷售半徑受制于運輸方式及當?shù)厮鄡r格。比如上峰水泥業(yè)務集中在濟發(fā)展水平高且大基建活躍的華東地區(qū)，金隅集團主要集中在華北地區(qū)，這樣就容易實現(xiàn)區(qū)域性的產(chǎn)量自主調(diào)控從而穩(wěn)定水泥價格，從而穩(wěn)定利潤水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，近5年水泥行業(yè)年均產(chǎn)能利用率可達85%，相比鋼鐵、煤炭、玻璃等行業(yè)，水泥的供需格局更好，需求端漲價彈性較大。

　　下半年迎加碼基建利好，龍頭優(yōu)勢凸顯

　　進入下半年，水泥價格與汽車行業(yè)上游的橡膠價格一樣紛紛觸底反彈。

　　水泥上漲的背后，是上游產(chǎn)業(yè)需求旺盛所帶動。隨著南方雨季影響的減弱，特別是華東地區(qū)長三角地區(qū)雨水減少，基建的開工率快速回升，前期需求的壓制帶來需求的集中釋放。

　　基建投資規(guī)模的增加是水泥價格上漲的直接原因，中泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國有26個省市公布了重點或重大項目建設計劃，總投資計劃規(guī)模約50萬億元，2020年度投資計劃規(guī)模為10萬億元，較去年增加約1萬億元，基建投資仍是重點。

　　財政部數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，新增專項債券發(fā)行22661億元，完成全年計劃的60.4%。專家預計，8月地方債將再迎發(fā)行高峰，規(guī)?；蚪f億元，對基建投資的撬動作用明顯。

　　今年新基建啟動，傳統(tǒng)的基建也在同時推進，所有的基礎設施建設都離不開水泥。從這個角度講，下半年最后這幾個月的市場，會演繹一個量價齊升的、比較好的局面。

　　在這種有利背景下，水泥行業(yè)龍頭無疑更受益。行業(yè)龍頭擁有更充沛的現(xiàn)金流和成本管控能力，以海螺水泥為例，海螺水泥上半年費用管控顯著，銷售、管理分別下降至2.42%、2.40%;在手貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達763.8億元，同比增長約115%;2020年6月底資產(chǎn)負債率只有18.8%，償債壓力并不高。

　　產(chǎn)能方面，海螺水泥在建項目有序推進，可迎合下半年下游市場的高需求。目前西藏八宿熟料項目已投產(chǎn)，完成了蕪湖南方水泥并購，增加450萬噸熟料產(chǎn)能和160萬噸水泥產(chǎn)能。

　　行業(yè)環(huán)境利好不斷的背景下，行業(yè)競爭和市場集中度也在加速提升。近期天山股份(000877-CN)宣布并購中國建材(03323-HK)旗下水泥資產(chǎn)，邁入“千億俱樂部”。整合結(jié)束后，天山股份熟料、水泥、商混產(chǎn)能均超過海螺水泥，成為行業(yè)第一。